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2021-02-25 10:06:51

  在特朗普解雇科米事件之前,尽管风险事件频出,但用于衡量市场情绪的VIX指数却创历史低位,这难免让市场猜测该指数是否失灵了。现在,有研究哲学者指数,这一恐慌指标存在被操纵的迹象。

VIX指数近期一直保持在较低水平

  在美国投资者中,芝加哥期权交易商(CBOE)推出的波动性指标――VIX指数一直是观察股市情绪的不二选择。但是在之前一段时间风险事件频出,该指标却显示市场十分平静,一度被怀疑有“失灵”之虞。如今有研究者指出,在VIX指数运行的过程中,有受到投资者操纵的迹象。

  VIX指数通过S&P 500 指数期权的价格进行测量,预测未来三十天市场预期的波动程度。因为反映的是投资人对未来市场的心理预期,因此VIX指数又被称为“恐慌指标”。这一指标本身不能交易,但是却衍生出大量VIX期权期货产品,现在波动性交易已经发展成规模大、流动性高的市场。而本月这一指标降至上世纪90年代以来最低点,越发吸引了投资者的关注。截至上周三,该市场的资金规模高达300亿美元。

  不过德克萨斯大学奥斯汀分校经济学家格里芬(John Griffin)和沙姆斯(Amin Shams)通过研究表明,VIX衍生品由于其机制原因而十分脆弱。投资者可以通过一系列复杂的交易,推动标普500指数期权价格变化,对VIX指数这一原本反映市场情绪的指标进行操纵。

  由于VIX是在每月某个时间通过计算一些特定的标普500指数期权竞拍价格而确定的,因此财力雄厚的交易者可以通过投入大量资金改变这些期权价格,从而影响到VIX指数,再通过VIX指数期权和期货获利,而他们也确实是这么做的。在研究2008年1月到2015年4月的数据后,两位经济学家发现,每次都会有大量交易发生在用来制定VIX指数的期权竞拍上,而同时间的其他期权竞拍却门庭冷落。

  而这一市场机制最大的漏洞在于,现在的VIX指数期权期货交易规模要比标普500指数期权大得多,而规模越小的市场越容易被影响。这意味着通过交易标普500期权来影响VIX指数,再从VIX指数衍生品交易上获利,是一件本小利大的事情。

  格里芬表示:“一个具有充分流动性的市场基于一个缺乏流动性的市场,这一情况非常独特,为操纵市场行为留下了潜在的机会。在大多数市场上,这种情况都不会发生。”

  举个简化的例子说明投资者如何在这一机制下牟利。如果一个投资者已经持有200万美元的VIX期货,同时希望VIX指数上涨,那么他只需要再拿出很少的钱――假设是100万,用于标普500指数期权竞拍,将这些期权的价格抬高就行了。或许最终这100万会亏损部分,但是投资VIX指数期货的200万美元完全足以弥补亏空,而且更多情况下根本不需要100万来操纵标普500指数期权。

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